周评|下调保险因子利好险资入市，但鼓励险资入市并非线性的

12月5日，金融监管总局发文，下调保险公司相关业务风险因子，以培育壮大耐心资本，支持科技创新。

7个月前，金融监管总局局长李云泽就已“剧透”，要将股票投资的风险因子进一步调降10%。当时业内测算，此举最多可能为股市带来超千亿元的增量资金。

保险因子是保险公司偿付能力监管中的重要一环。简单说，就是投资科创板股票并持仓两年后，此前一个亿的投资额需要从自有资本拿出4000万“锁定”，以后只需拿出3600万，“省出来”的400万可以作为继续入市的“险资”。

保险因子是金融监管的重要抓手，既能节制资本，也能调节资本，当险资过度冒险成为“野蛮人”时，可以提高因子约束其行为，当需要让险资“出笼”提振并活跃资本市场时，可以降低因子以为市场带来更多增量资金和长期资金，也是鼓励中长期资金入市的顶层设计的题中之义。与此同时，不同股票保险因子之间的差异，也体现了监管意图和国家战略方向，像沪深300和科创板的股票，就显然在国家的鼓励范围之内。

事实上，过去三年，保险监管的一条主线就是“偿二代”二期下，保险公司紧绷的偿付能力以及与之相关的险资入市。而降低风险因子，减少权益资产对最低资本的占用，既缓解保险公司偿付能力，也与鼓励中长期资金入市同频共振，于监管和市场而言，何乐不为？于是我们看到，保险因子一降再降，沪深300的从0.35降到0.27，科创板的从0.45降到0.36，监管态度一目了然。

调整保险因子之外，还上调了保险资金权益资产的配置比例上限，以及长周期考核的进一步完善，都是围绕着中长期资金入市做的配套政策供给。

作为中长期资金入市的主力军，险资目前的权益投资占比大约在15%左右，距离政策给出的50%上限，还有很大提升空间。事实上，进一步穿透险资的投资结构，我们会发现，其直接或间接持有A股股票市值也就3万多亿元，无论是相比超过37万亿元的险资规模，还是相比A股流通股近百万亿元的市值，想象空间很大。

一直以来，险资以固收类资产为主，安全和稳定是其最主要诉求，但长期低利率时代的到来，利率中枢不断下移，险资增配权益资产和长期股权投资，势在必行。过去一年，险资不仅大举入市，同时也大举举牌，既是自主选择，也是市场倒逼的结果。

但调整风险因子并非“一改就灵”，险资入市牵扯到方方面面的利益调整，包括保险企业自身面临的多重且彼此有张力的考核目标，使得险资入市并非一道简单的算术题，而注定是厚积薄发的过程。一方面，如果算上“举牌”等股权投资和非标投资，险资的权益投资真实水平应该更高，未见得有“从从容容”的提升空间；另一方面，保险资产和负债的久期错配“特征”，以及近年来自然和社会风险明显提升的趋势，使得险资必须持有充足的现金流以应对保险理赔，险资入市特别是长期限投资的掣肘因素仍然很多。

还有一个重要问题就是保险资金的会计核算标准和考核机制与其长期属性的不匹配问题，报表的波动，考核的制约，使得险资入市的保守化和短期化行为待解。这个问题不是金融监管总局独自能解决的，需要与证监会、财政部等其他部委合力推动解决，需要更高层级的统筹和协调。今年7月，财政部专门印发了关于国有商业保险公司长周期考核的通知，三年周期指标和五年周期指标的考核比重占到了70%，对险资这样的长钱长投行为，便是很好的正向激励。

距离2025年结束还有三周多，A股在各种“黑天鹅”事件的冲击下，稳步抬升，目前在4000点上下艰难拉锯。股市取代楼市，成为财富新的蓄水池，已经是共识，但如何落地生根变成现实，需要知行合一。险资入市也是如此，现代社会和市场经济是一个复杂系统，任何施策和行为都不是线性的，而是复杂理性合力形成的，是经济转型、金融安全、市场变化和企业盈利之间的慢平衡。归根结底，前途是光明的，道路是曲折的，荆棘中仍有玫瑰。