从保险连接证券4年8亿美元，看香港如何成为全球领先保险枢纽

保险连接证券是保险公司风险管理工具箱的一员，主要目的是让保险公司和再保险公司将其承保的保险风险透过证券化转移到资本市场。

保险连接证券的运作方式是怎样的呢？一般是由保险公司/再保险公司成立特定目的保险人，通过再保险或风险转移合约把自身的保险风险转移至该特定目的保险人，然后透过该特定目的保险人发行保险连接证券为全数有关风险提供资金。

香港对保险连接证券的探索，是从巨灾债券开始的。所谓巨灾债券，是指保险公司、再保险公司或大型企业为规避巨灾所造成的损失，将它们承担的巨灾风险证券化，发行债券给投资人，承诺定期支付利息，一旦有巨大的自然灾害发生，本息的偿还直接或间接与发行债券的保险公司理赔情况相关联，投资者可能损失部分或全部的投资本金。

早在2021年9月，原中国银保监会就发布《关于境内保险公司在香港市场发行巨灾债券有关事项的通知》，支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行巨灾债券。

其实，回顾香港保险连接证券发展历程，其关键进展几乎也集中在2021年：2021年3月正式生效的《2020 年保险业（修订）条例》，为保险公司在港发行巨灾债券提供了法律基础；同年5月，香港保监局公布了一项为期两年的《试行保险连接证券化产品补助计划》，承诺资助保险公司在港发行保险相连证券的部分费用；同年6月，香港保监局发布了《申请授权经营特定目的业务的指引》，为拟在香港发行保险连接证券的公司提供了详细操作指引。

在一系列政策出台后，2021年10月，香港迎来第一只保险连接证券，由中国再保险（集团）及中国财产再保险，透过第一家在香港获授权的特定目的保险公司Greater Bay Re Limited提供巨灾债券，为内地因台风造成的损失提供保障。

“具领导地位的国有再保险公司作出这个决定，不但充分体现香港作为新兴保险连接证券枢纽的潜质和吸引力，也印证我们作为环球风险管理中心的重要角色。”时任香港保监局行政总监张云正表示。

从2021年10月中国再保险发行3000万美元的巨灾债券以来，至今于香港发行的保险相连证券总额已达约8亿美元（相当于约62亿港元）。

最近的一次是在今年4月30日，由鼎睿再保险发行，总额为5000万美元的巨灾债券，范围涵盖中国内地、日本和印度地震风险以及日本台风风险。这宗交易透过鼎睿再保险于2022年成立的特定目的保险公司Black Kite Re Limited进行。

这也是鼎睿再保险在香港市场的第二只巨灾债券。“鼎睿再保险决定于香港利用相同的设置发行第二只巨灾债券，足见香港作为保险相连证券枢纽的竞争力和成熟程度正日益提高。特别令人鼓舞的是，这宗发行旨在应对更广泛的天然灾害风险，展现出保险相连证券在收窄亚洲地区保障缺口的巨大潜力。”香港保监局发言人表示。

值得一提的是，香港目前成功发行的7笔全球性巨灾债券，有4笔保障国内灾害：中国再保险于2021年10月发行的巨灾债券覆盖灾害范围为内地飓风，中国财险于2022年12月发行的巨灾债券覆盖灾害范围为中国地震，太平再保险于今年1月发行的巨灾债券覆盖灾害范围为美国风暴及内地地震，还有鼎睿再保险今年最新发行的巨灾债券。

不得不提的现状是，我国保险业虽然在应对灾害事故中的作用日益凸显，但与全球平均水平相比还有较大提升空间。金融监管总局财险司相关负责人此前透露，2024年上半年，全球自然灾害经济损失约1200亿美元，其中保险赔付约占一半，而我国保险赔付占灾害经济损失的10%左右。

正因如此，今年10月28日，金融监管总局在前期支持境内保险公司在香港发行巨灾债券的基础上出台《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的通知》（以下简称《通知》），支持境内保险公司在香港发行“侧挂车”保险连接证券。

“侧挂车”保险连接证券，由保险公司以一定比例再保险的方式将保险风险分给专门设立的特殊目的保险公司（Special Purpose Insurer，SPI）。SPI通过发行股权或债权型证券的方式募集赔付资金，并将资金存入信托账户，投资于低风险、高流动性资产以及时支付赔款。

作为拥有保险业竞争优势的国际风险管理中心，以及具备蓬勃资本市场的国际金融中心，香港致力于打造保险连接证券生态圈，提供另类风险转移方案以缩小保障缺口。

为鼓励发行保险连接证券并在香港培育更多相关服务和业务，香港保监局计划为合格发行提供资助，新发行ILS的资助上限为700万港元，续期或重复发行的资助上限为300万港元，且至少50%的前期发行成本可获得资助。

在香港2025—2026年度《财政预算案》中，香港对于保险连接证券的资助计划获延长至2028年。这一《财政预算案》提到，“作为国际风险管理中心，香港一直提供多元的风险管理工具。通过设立专属规管制度和资助先导计划，我们积极推动保险连接证券发展。业界对先导计划的反应非常理想，我们会延长计划三年”。

香港推动保险连接证券市场发展，探索其在寿险年金等领域的创新应用，有助于为中国险企丰富资本渠道，为保险行业提供更分散、稳定的寿险业风险转移方案。

毕竟，近年来随着全球气候变化加剧，极端天气和自然灾害事件发生的频率明显增多，巨灾已经成为我国经济社会发展、民众生命安全的严重威胁之一。

应急管理部数据显示，2024年各种自然灾害造成全国9413万人次不同程度受灾，因灾死亡失踪856人，紧急转移安置364.5万人次；倒塌房屋6.4万间，损坏房屋83.2万间；农作物受灾面积1008.9万公顷；直接经济损失4011.1亿元。

总体而言，我国巨灾保险依然面临保障缺口较大、覆盖范围有限等难题。保险连接证券是一种利用资本市场提供额外再保险能力的保险和证券工具，主要用于风险共担。客观来看，全球保险连接证券的发行主要集中在发达国家，我国保险连接证券发行量并不足。监管层先后发文支持内地保险公司在香港市场探索发行巨灾债券、“侧挂车”保险连接证券等举措，不仅有助于完善我国巨灾风险保障体系、提升保险公司财务稳健性，还为香港市场提供了新型投资产品，助力香港国际金融中心建设。